英国金融时报：婴儿奶粉商机巨大

每分钟都有一个人出生——或者，这至少是雀巢公司(Nestlé)最新 收购行动所暗示的那样。该瑞士食品集团为购买辉瑞公司(Pfizer)的 婴儿营养品业务支付了120亿美元巨款。乍一看，是这家美国制药 集团高价出售了主要生产配方奶粉的营养品业务。

可话说回来，其85%的销 售面向新兴市场。而雀巢公司清楚知道，后者占有总值300亿美元、且每年 增长大约10%的全球婴儿食品市场近四分之三的份额。预计其中一半增长来 自中国。亚洲市场的格局确实让这场交易令人信服。但即便如此，人们难免 留下这样一种印象，即辉瑞以某种方式向这场交易注入了一种类似“伟哥”的 东西。

甚至连曾经觊觎辉瑞营养业务的法国达能(Danone)，其股票也在与雀巢的竞 购战最终败北后出现了上涨。据瑞信(Credit Suisse)数据显示，该瑞士集团本 次收购出价，在最近几次营养类业务的收购价位区间(16至22倍于 EBITDA)内接近上限，几乎20倍于2012年预计6亿美元的未计利息、税项、 折旧及摊销前利润(EBITDA)。诚然，如果雀巢实现其吹嘘的1.6亿美元全年成 本协同效应，那这个比率就能降到更适宜消化的16倍。

然而，从另一方面看，纯粹专注于婴儿营养品的业务，都有坚实的增长和强 盛的人气。以百时美施贵宝(Bristol-Myers Squibb)剥离的美国美赞臣(Mead Johnson Nutrition)为例，其2011年销售收入和利润分别增长了14%和 15%，其股票的预期市盈率达到26倍。而且，鉴于市场对营养品业务的估 值，难怪雅培公司(Abbott Laboratories)有意分拆为保健和制药公司。

对准备迎接“专利悬崖”的辉瑞投资者来说，至少(出售营养品业务所带来 的)价值创造更加清晰分明。该集团以166亿美元向强生公司(Johnson & Johnson)出售消费保健品牌以来，宣布了两笔资产出售交易，辉瑞营养品是 两者中规模较小的。下一个被剥离的将是其动物保健业务。出售所得将主要 流入股票回购。